霸主歸來，“手機復甦”與“汽車/物聯網”雙核引擎

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	Forwarded this email? Subscribe here for more 你們好，大叔謝謝你們訂閱，也為訂閱者提供 📢公開討論群📢：Link 歡迎加入大家一起互動。 #QCOM | 高通2025財年第四季財報亮點 霸主歸來，“手機復甦”與“汽車/物聯網”雙核引擎 大叔美股筆記 Uncle Stock Notes Nov 15   READ IN APP   我們老朋友，高通#QCOM 的 Q4 2025 成績單。 這份財報是高通對市場大聲吶喊的一句話：「別再把我當成只會賣手機晶片的啦，我現在是 AI 邊緣宇宙的霸主！」 📱 手機業務回魂，AI 手機開始換機潮 手機部門這季年增 7%，看起來不多，但在經歷兩年寒冬後，這其實是春天的第一朵櫻花。因為手機變聰明了。現在的手機開始內建 AI 晶片，支援什麼？ 在手機裡直接跑 ChatGPT 修圖、翻譯、生成圖像，全都在本機完成 手機內的 AI 模型不靠雲端，不用等、不怕掉線 而這些靠的就是高通的最新 Snapdragon SoC。高通是這波 AI 手機潮流的心臟供應商”。 🚗 打造「四輪上的智慧手機」 它的車用部門這季開出一張漂亮成績單：營收 9.84 億美元、年增 21%，已經連續幾季創新高 它不是只賣車用晶片，現在整套都包了： 車上的螢幕、AI 助理、導航系統、感知雷達，全都用高通的 Snapdragon Digital Chassis 更猛的是他們跟 BMW、Mercedes、小鵬、蔚來這些車廠都簽了「設計導入」（Design Wins） 這些訂單像是“未來的錢”，在等著慢慢入袋，未來幾年有得賺。高通是在車內打造 Android 生態系統的人。 🌐AI PC 來了！ 再來是最被忽略、但這次最爆的部門：IoT 業務年增 24%，營收達 16.8 億美元 這一塊包山包海，包括： 工廠用的感測器 智慧家居的處理器 AI PC（這是亮點） 你沒聽錯，現在的 PC 也要升級成“AI PC”，微軟找上高通合作，用他們的 Oryon CPU + AI NPU 打造全新的 Windows on ARM，高通要從手機打進筆電市場，挑戰 Intel 和 AMD，因為你想要一台會寫作業、會翻譯、會自動開會記錄的電腦。 2025 財年第四季財報亮點 營收 (Non-GAAP Revenue)：達到 112.7 億美元，同比增長 12%，超出市場預期的 107.7 億美元。 調整後每股盈餘 (Non-GAAP EPS)：達到 3.00 美元，同比增長 16%，超出市場預期的 2.88 美元。 第一季業績展望 (FY2026 Q1)： 營收：預計在 118 億美元至 126 億美元之間（中點 122 億美元），遠超市場預期的 115.9 億美元。 調整後每股盈餘：預計在 3.30 美元至 3.50 美元之間（中點 3.40 美元），遠超市場預期的 3.26 美元。 業務板塊 (Q4 Y/Y)： QCT (晶片技術) 總營收：89.9 億美元，年增 11%。 QTL (技術授權) 營收：13.2 億美元，年增 4%。 QCT 營收構成 (Q4 Y/Y)： 手機 (Handsets)：63.3 億美元，年增 7%。 汽車 (Automotive)：9.84 億美元，年增 21%（創季度營收新高）。 物聯網 (IoT)：16.8 億美元，年增 24%。 📱手機業務 +7%，AI 捲土重來 這是在全球手機市場連跌兩年的沙漠裡開出來的第一朵花！ 這還有兩個重要訊號： 🔁 換機潮來了 高通這次不是拿新晶片說「我又快 5%」那一套。我讓你手機直接內建 ChatGPT、AI 修圖、即時翻譯，全在本地完成。 這叫 On-Device AI，不靠雲端、不怕掉線、還保護隱私，超香。 Snapdragon 8 Gen 5 就是這波革命的「晶片級司令官」。 🍎 蘋果？誰在乎啊！我 Android 陣營照樣吃香喝辣 QCT 非蘋果收入成長 18%，意味著就算蘋果哪天說「拜拜高通，我自己搞 5G 數據機」，高通也能靠 AI 手機、三星、中國品牌吃飽撐著。 🚗汽車業務 +21%，車上的 AI 革命 高通現在是：「從儀表板一路幹到自動駕駛」的全車數位大腦供應商！ 什麼 Snapdragon Digital Chassis？大叔翻譯給你聽： Cockpit：中控、螢幕、娛樂系統，全包。 Connectivity：5G、Wi-Fi、車聯網，標配。 Ride/ADAS：自動駕駛核心晶片，未來王炸。 而且這些不是「買了就沒了」，是長達 5~10 年的 Design-Win 模式，車廠一選上你，高通就能一路賺到底。 🌐IoT +24%是 AI PC + 工業互聯網 物聯網營收已經快追上手機成為高通第二大收入來源，這裡面藏著兩大黃金寶藏： 👨‍💻 AI PC：下一個換機大爆炸 Snapdragon X Elite 終於讓 Windows on Arm 這匹爛馬翻身： 超低功耗 + AI NPU 贏得戴爾、聯想、HP 的大力挺 微軟自己都跳下來支持 未來的 Windows 筆電也要開始學 iPhone 一樣內建 AI 功能，而高通就是唯一供應商。 🤖 工業 IoT：高毛利、企業長約、現金流好棒棒 POS 機、醫療裝置、工廠感測器全都來 長約客戶 + 超低 churn rate 高通又找到一個軟著陸的現金堡壘 💰轉型成功後的商機 QCT 營業利潤率 21% QTL（專利）利潤率 69%，簡直是自動提款機 全年自由現金流：126 億美元 股東回饋：228 億美元（你沒看錯，快兩倍 FCF 拿去買股 + 發股息） 還有 Q1 2026 的指引怎麼樣？ 營收最高上看 $12.6B，EPS 最多 $3.50！這是 CEO 阿蒙對 AI 革命下的高通信心押注。 估值分析 在財報確認其AI 手機復甦和汽車/IoT多元化成功 後，我們必須使用其上調後的盈利預期來重新估值。 1. 遠期市盈率估值法 (Forward P/E) 盈利基礎 (EPS): 2025 財年 (FY25) 已實現：公司 Non-GAAP EPS 為 $12.03。 2026 財年 (FY26) 預測：Q1 指引：公司給出的 Q1 Non-GAAP EPS 指引中點高達 $3.40。Q1 指引（$3.40）相比去年同期的 $2.85，年增高達 19%。考慮到 AI 手機和 AI PC 的換機潮，以及汽車業務 21% 的增長，我們保守預計 FY26 全年 EPS 將在 FY25 的 $12.03 基礎上增長 15%。 FY26 預估 Non-GAAP EPS = $12.03 × 1.15 = $13.83 美元。 市盈率 (P/E) 區間: FY26 預測 EPS 的 15 倍至 20 倍的遠期市盈率。 目標股價區間: 估值下限 (15x P/E)：$13.83 (EPS) × 15 (P/E) = $207.45 美元 估值上限 (20x P/E)：$13.83 (EPS) × 20 (P/E) = $276.60 美元 結論分析 (P/E)：當前 $173.98 的股價，使其 2026 年遠期 P/E 約為 12.6 倍（$173.98 / $13.83）。這遠低於我們合理估值區間的下限 ($207.45)。高通的股價相對於其 2026 年的盈利預期而言可能仍然被低估。 2. 現金流折現估值模型 (DCF Model) 核心假設: 起始年自由現金流 (Starting FCF): 財報顯示，2025 財年全年自由現金流高達 126 億美元。我們以此作為模型起始點。 FCF 增長率: 第 1-5 年 (AI 換機潮): 基於 15% 的 EPS 增長預期和多元化業務的擴張，我們假設 FCF 在此期間保持 10% 的年均增長率。 第 6-10 年 (成熟期): 增長放緩至 5%。 永續增長率 (Perpetual Growth Rate): 2.5%。 WACC (加權平均資本成本): 9.0% 流通股數： 約 11.2 億股（稀釋後）。 DCF 模型測算出的每股價值約在 $195 - $220 美元之間。 估值結論： 遠期 P/E 模型：$207.45 - $276.60 DCF 模型：$195.00 - $220.00 高通的股價顯著被低估。 技術分析 技術支撐位 (Support Levels) 第一支撐位 (短期關鍵)：$171.00 - $171.70 美元 第二支撐位 (中期趨勢)：約 $160.00 - $162.00 美元 第三支撐位 (長期防線 / 缺口)：約 $150.00 美元 技術壓力位 (Resistance Levels) 第一壓力位 (52 週高點)：$176.60 美元 第二壓力位 (估值阻力)：$195.00 - $200.00 美元 第三壓力位 (估值上限)：$207.00 - $220.00 美元 風險與擔憂 🍎 蘋果的“分手”還沒完 蘋果那顆自研 5G 數據機的黑天鵝蛋，還在悶燒。一旦 2026、2027 年哪天庫克一聲令下：「我手機晶片自己來！」 高通就會從“供應商”變成“前男友”，QCT（晶片）+ QTL（專利）雙雙挨刀，一個不小心，股價先跳水 10%。蘋果看起來也越來越冷淡，感覺沒有愛了。 🐉 中國市場也是雷區 高通靠中國手機廠吃飯這事兒大家都知道，但現在吃飯變搶飯： 聯發科：中階手機一哥，來勢洶洶，還便宜。 華為：自己搞起來了，而且有政策加持，可能還“打包帶走”一堆供應鏈。 再來中國經濟復甦不確定，只要中國手機廠一砍單，投資人立馬慌得跟見到鬼一樣。 🧠 AI 數據中心？是地獄廚房 高通想跨入 NVIDIA 的主場—AI 推理晶片市場？這場戰爭還要打開軟體生態的天花板。沒 CUDA、沒生態圈，開發者都不來，你晶片再快也只能吃灰。就像開了一家無人光顧的米其林餐廳—廚子很強，但沒人吃。 🌍 經濟衰退一來，汽車和 IoT 會不會一同熄火？ 它們都吃“景氣週期”這口飯。別忘了利率還沒明朗，這些不確定性一來，汽車 / IoT 要是放緩，營收就會卡油。 景氣好：汽車大賣、企業瘋 IoT、什麼都升級。 景氣差：車廠減產、預算砍光、IoT 計畫直接胎死腹中。 從「手機晶片廠」變成「AI 基礎建設」 過去，你認識的高通是：「靠蘋果過活，吃 Android 手機紅利，週期性起落的科技廠。」 現在，它是：一腳踏在 AI 手機、AI PC、AI 車子的霸主，另一腳伸進去 IoT 與資料中心，企圖成為全宇宙的賣鏟者，也能變成了所有 AI 革命都不能沒有的夥伴。 投資高通，等於押注整個 AI 基礎設施的“邊緣革命”。有風險，但長期來看，這台現金機器還在發動，而且還在加速。 “On-Device AI”會改變一切，而高通，就是那個在終端裝上大腦的推手。 【免責聲明】 本站所提供之內容僅為本人就公司、產業趨勢及財務狀況，並基於特定日期所做的專業分析與個人觀察，僅供讀者閱覽參考，不構成任何招攬、誘使、買賣及投資建議或保證盈虧的承諾。 LINK: Press Release Presentation Webcast Transcript 10K You’re currently a free subscriber to 大叔美股筆記 Uncle Stock Notes. 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