AI 引擎全速運轉，引領 Lam 穿越半導體周期

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	Forwarded this email? Subscribe here for more 你們好，大叔謝謝你們訂閱，也為訂閱者提供 📢公開討論群📢：Link 歡迎加入大家一起互動。 #LRCX | Lam Research 2026 年第一季業績亮點 AI 引擎全速運轉，引領 Lam 穿越半導體周期 大叔美股筆記 Uncle Stock Notes Oct 25   READ IN APP   晶圓製造設備巨頭 Lam Research 10月24日交出了新財年第一季的成績單。 結果怎麼樣？ 簡單說：華爾街的分析師們可能要去點杯威士忌， 因為爛研究營收和 GAAP EPS雙雙超標，還在AI賽道上還跑出令人意外的跑速。 重點來了來了： Lam 的核心系統設備業務，在 AI 需求的推動下，營收同比暴增 48%！這不是小打小鬧，而是實打實的「AI紅利」。 為什麼？ 因為 AI 伺服器需要高帶寬記憶體（HBM）和先進邏輯晶片（像 GAA 架構），而這些東西的製造離不開蝕刻和沉積設備，而這正是 Lam 的看家本領。 CEO Tim Archer 也直接放話：「我們的創新正在幫助客戶迎接 AI 驅動的半導體製造大變革。」 Lam 的 客戶支援業務（CSBG） 表現就比較「佛系」，營收同比持平。原因也不難理解：雖然裝機基數大，但 NAND Flash 和成熟製程的產能利用率還在低檔徘徊，備件和服務需求自然不會太熱。AI 火得燙手，但傳統領域還在吹冷風。 本季中國收入佔比高達 43%，這數字亮眼，但也是一把「雙刃劍」。一方面，中國在成熟製程和先進封裝的投資給 Lam 帶來大單；另一方面，地緣政治風險和出口管制的陰影始終存在。未來 Lam 的走勢，很大程度上要看中美科技關係的風向。 Lam Research 撐過了半導體行業的寒冬，還在 AI 這條高速公路上狂飆，但別忘了，這條路上還有地緣政治的風險，投資前記得繫好要按紀律獲利。 2026 年第一季業績亮點 營收 (Revenue)：達到 53.24 億美元，同比增長 28%，超出市場預期的 52.3 億美元。 GAAP 每股盈餘 (GAAP EPS)：達到 1.24 美元，超出市場預期的 1.22 美元。 非 GAAP 每股盈餘 (Non-GAAP EPS)：為 1.26 美元，同比增長 27%，但環比下降 5%。 業績指引（2025 年 12 月季度，即 FY26 Q2）： 營收：預計在 52.0 億美元 ± 3 億美元之間。 非 GAAP 毛利率：預計為 48.5% ± 1%。 非 GAAP 營業利益率：預計為 33.0% ± 1%。 非 GAAP 稀釋每股收益：預計為 1.15 美元 ± 0.10 美元。 部門表現： 系統部門營收 (Systems Revenue)：達到 35.48 億美元，同比增長 48%。 客戶支援及其他 (Customer Support Business Group, CSBG)：營收為 17.77 億美元，同比持平。 其他指標： GAAP 毛利率：為 50.4%，環比提升 30 個基點。 GAAP 營業利益率：為 34.4%，環比提升 70 個基點。 現金、現金等價物及受限現金：總計 67 億美元，較上一季度末的 131 億美元大幅減少 64 億美元。 遞延營收 (Deferred Revenue)：總計 27.7 億美元，略低於上一季度末的 28.6 億美元 (注：您提供的摘要數據有誤，10-Q 顯示上一季度遞延營收為 28.6 億)。 各地區收入佔比：中國大陸 43%，台灣 19%，韓國 15%，日本 10%，美國 6%，東南亞 5%，歐洲 2%。 機遇也是挑戰 1. 財務表現： Lam Research 的第一季度財報，強勁的增長勢頭，但也隱含了一些值得關注的細節。 營收超預期：53.24 億美元的營收顯著超出預期，28% 的同比增長在當前的半導體設備行業中表現突出。驅動這一增長的核心力量是來自 AI 相關領域對先進蝕刻和沉積設備的需求。具體而言： DRAM (尤其是 HBM)：AI 伺服器需要大量的高帶寬內存，HBM 的堆疊層數不斷增加，對 Lam 的蝕刻（用於 TSV 矽通孔）和沉積技術提出了更高的要求。 先進邏輯與代工 (Leading-Edge Logic/Foundry)：為了製造性能更強大的 AI 處理器，客戶正在加速向 GAA 等新晶體管架構遷移，這同樣需要 Lam 提供更精密的蝕刻和沉積解決方案。 利潤率穩中有升，但指引略顯保守： GAAP 毛利率和營業利益率均實現了環比提升，這得益於高利潤率的先進系統設備佔比提升，以及公司在成本控制方面的努力。 然而公司對下一季度的非 GAAP 毛利率和營業利益率指引，中點均略低於本季度的實際表現。這可能暗示著未來產品組合的變化、研發投入的增加或潛在的定價壓力。 Non-GAAP EPS 環比下滑之謎：儘管營收和 GAAP EPS 均超預期，但 Non-GAAP EPS 環比下滑了 5%。值得關注的信號可能的原因包括： 更高的非 GAAP 稅率：不同季度的稅率波動可能影響非 GAAP 盈利。 股權激勵成本或其他非 GAAP 調整項的變化。 更高的營運支出：雖然 GAAP 營運利潤率提升，但非 GAAP 的營運支出可能因研發投入增加等原因而上升更快。 現金大幅減少： 大規模股東回報：現金及等價物從上一季度的 131 億美元驟降至 67 億美元，減少了 64 億美元。查閱 10-Q 文件可知，這主要是由於公司在該季度進行了大規模的股票回購（約 60 億美元）和支付了股息（約 2.5 億美元）。 2. 業務分化： Lam 的兩大業務板塊呈現出明顯的分化趨勢。 系統業務：AI 最大受益者：48% 的同比爆發式增長，直接印證了 Lam 在 AI 相關先進製程節點上的技術領導力。無論是 DRAM 廠商擴產 HBM，這部分業務的高增長在 AI 投資周期中持續。 CSBG 業務：壓力的體現：同比持平的表現，尤其是 NAND Flash 市場，雖然價格有所回暖，但廠商的產能利用率仍未完全恢復，導致對備件和服務的需求相對低迷。同樣，部分成熟製程的邏輯/代工廠也面臨利用率不足的問題。CSBG 的表現是觀察行業整體復甦廣度的重要指標。儘管短期承壓，但隨著 Lam 全球裝機基數的持續增長，CSBG 的長期增長潛力依然巨大。 3. 市場格局： 機遇與風險並存：中國市場成為 Lam 無可爭議的第一大市場。這主要受益於中國在成熟製程、功率器件、以及部分 DRAM/NAND 領域的持續投資，尤其是在美國對先進製程設備出口管制日益收緊的背景下，中國客戶傾向於採購更多不受管制的設備。這種高度依賴也帶來了顯著的地緣政治風險。任何進一步的出口管制收緊，都可能對 Lam 的業績造成重大打擊。 AI 驅動的長期機遇：CEO 的評論點明了 Lam 的核心價值主張—成為 AI 時代半導體製造變革的賦能者。AI 對算力永無止境的需求，正推動著晶片製造向更先進的節點、更複雜的架構（如 GAA）和更先進的封裝技術（如 HBM）發展。在這些領域，Lam 的技術都扮演著至關重要的角色。 4. 展望未來： 公司給出的第二季度指引，整體基調是謹慎樂觀。 營收指引穩健：52 億美元 ± 3 億美元的營收指引，中點略低於本季度的 53.24 億美元，但考慮到半導體行業的季節性波動和部分非 AI 領域的持續疲軟，這是一個相對穩健的預期。 利潤率指引略有保守：非 GAAP 毛利率和營業利益率指引的中點均略低於本季，可能反映了對產品組合變化或成本壓力的預期。 聚焦 AI 驅動的持續增長：管理層對 AI 帶來的長期機遇充滿信心，預計未來幾個季度，與 AI 相關的投資仍將是行業需求的主要支撐。 估值分析 1. 遠期市盈率估值法 (Forward P/E) 盈利基礎 (EPS): Lam Research 在 2026 財年 (FY26) 的 GAAP 每股收益預計約為 $5.00 美元，非 GAAP 每股收益約為 $5.20 美元。 預計 2027 財年 (FY27) 的非 GAAP 每股收益將增長至約 $6.00 美元。 市盈率 (P/E) 區間: GAAP EPS 的18 倍至 20 倍的遠期市盈率是較為合理的區間。 目標股價區間: 估值下限： $6.00 (EPS) × 18 (P/E) = $108.00 美元 估值上限： $6.00 (EPS) × 20 (P/E) = $120.00 美元 2. 現金流折現估值模型 (DCF Model) 核心假設: 起始年自由現金流 (Starting FCF): 雖然公司在本季度因大規模回購導致現金大幅減少，但其經營現金流依然穩健。我們預計其未來十二個月 (NTM) 的自由現金流約為 60 億美元。 FCF 增長率: 第 1-5 年: 假設一個 10% 的年均增長率。 第 6-10 年: 考慮到半導體行業的周期性，增長率放緩至 5%。 永續增長率 (Perpetual Growth Rate): 採用 2.5% 的保守估計。 WACC (加權平均資本成本): 採用 9.0% 的貼現率。 DCF 模型測算出的每股內在價值約在 $140 - $175 美元之間。 Lam Research 在經歷回調後的合理價位大約在 $100 至 $175 美元之間。市場在財報公布後的獲利了結行為，可能已經將股價帶回了一個相對合理的價值區域。目前的價格既沒有明顯高估，也沒有被嚴重低估，較好地平衡了其 AI 驅動的增長潛力和所面臨的行業周期性及地緣政治風險。 技術支撐分析 在經歷了財報公布後的下跌後，股價正在測試下方的支撐位。 第一支撐位 (短期關鍵)：約 $155 美元 第二支撐位 (中期趨勢線與平台)：約 $148 - $150 美元，這是前期的一個重要整理平台，同時也可能是上升趨勢線所在的位置。 結論 Lam Research 公司穩穩開在 AI 這條高速公路，還在蝕刻領域築起護城河，讓 DRAM（HBM）和先進邏輯（GAA）市場成了它的主賽場。 亮點在哪？ 短期業績超預期，系統業務爆發，證明 Lam 在 AI 賽道的引擎轉速拉滿。 但別忘了另一面： CSBG 表現平淡，說明非 AI 領域還在慢慢復甦，這是檢測行業健康度的溫度計。 中國市場？一手王牌，一手風險。 收入佔比高達 43%，這是業績的強心針，也是地緣政治取決於中美科技關係的風向。 展望？管理層給出穩健指引，對短期波動心裡有數，但對 AI 長期增長信心滿滿。 Lam 已經證明自己是 AI 時代的核心玩家，但投資者別忘了，這場遊戲還有黑天鵝在場邊熱身。 Lam Research 的關鍵，在於其能否在保持技術領先的同時，成功駕馭複雜的市場環境和地緣政治格局。 【免責聲明】 本站所提供之內容僅為本人就公司、產業趨勢及財務狀況，並基於特定日期所做的專業分析與個人觀察，僅供讀者閱覽參考，不構成任何招攬、誘使、買賣及投資建議或保證盈虧的承諾。 Link: https://investor.lamresearch.com/image/LRCX_Exhibit_99.1_Q1_2026.pdf https://app.quotemedia.com/data/downloadFiling?webmasterId=101533&ref=319526671&type=PDF&symbol=LRCX&cdn=1a78a103d029c01d364230591ce8f7e1&companyName=Lam+Research+Corporation&formType=10-Q&dateFiled=2025-10-24 https://investor.lamresearch.com/image/QSep25+Earnings+Slides+full+FINAL.pdf You’re currently a free subscriber to 大叔美股筆記 Uncle Stock Notes. 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