毛利斷骨式轉型，為 Wegovy 時代鋪路

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	Forwarded this email? 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EBITDA 指引至 $3.12 億（中點）。 2026 財年 (FY26) 預測：這是估值的關鍵。 營收：FY25 營收中點 $2.345B，假設 2026 年在 GLP-1 業務推動下，營收保持 30% 增長，達到 $30.5 億。 利潤率：Q4 Adj. EBITDA 利潤率指引僅 9.8%（中點），遠低於 Q3 的 13.1%。我們假設 2026 年全年利潤率因 GLP-1 投入而受壓，保持在 10%。 FY26 Adj. EBITDA = $30.5 億 × 10% = $3.05 億（注意：這幾乎是零增長）。 FY26 預估 Adj. EPS：從 $3.05 億 Adj. EBITDA 轉換，（扣除利息、稅收、折舊和大量的股權激勵），FY26 的 Adj. EPS 可能僅在 $0.40 - $0.50 之間。我們取中點 $0.45。 市盈率 (P/E) 區間: FY26 預測 EPS 的 70 倍至 90 倍的 P/E 是合理的（這對於醫療科技成長股來說，仍是溢價）。 目標股價區間: 估值下限 (70x P/E)：$0.45 (EPS) × 70 (P/E) = $31.50 美元 估值上限 (90x P/E)：$0.45 (EPS) × 90 (P/E) = $40.50 美元 結論分析 (P/E)：HIMS 的股價仍然極度昂貴 2. 現金流折現估值模型 (DCF Model) 核心假設: 起始年自由現金流 (Starting FCF): Q3 FCF 為 7940 萬美元。FY25 全年 FCF 預計將強勁增長至 2.8 億美元（與 Adj. EBITDA 趨勢一致）。 FCF 增長率: 2026 財年 (FY26 - 投資年): 我們假設 FCF 下降 20% 至 2.24 億美元。 2027-2030 (GLP-1 收穫期): 假設戰略成功，Hims 成為 Wegovy 的主要線上渠道，FCF 在低基數上實現 40% 的年均複合增長。 2031-2035 (成熟期): 增長放緩至 15%。 永續增長率 (Perpetual Growth Rate): 3.0%。 WACC (加權平均資本成本): 11.0%（反映其向 GLP-1 轉型的巨大執行風險和競爭風險）。 估算結果: 每股內在價值約在 $42 - $50 美元。 綜合估值結論：P/E 昂貴，DCF 合理，這就是 HIMS 這支股票的“魔力”所在。 如果你是一個看重短期（未來 12 個月）盈利的投資者（P/E 投資者），那麼 $41.03 的股價在 FY26 盈利預期（$0.45）面前顯得極度昂貴 (P/E > 90x)。 如果你是一個看重長期（3-5 年）現金流和 TAM 的投資者（DCF 投資者），你相信 Hims 犧牲 2026 年的利潤是為了贏得千億級的 GLP-1 市場，那麼 $41.03 的股價在 DCF 估值（$42-$50）面前，顯得剛剛進入合理區間，甚至略顯便宜。 技術支撐與壓力分析 技術支撐位 (Support Levels) 第一支撐位 (終極防線)：約 $39.50 - $40.00 美元 $39.52 是 52 週低點。這是市場在過去一年中願意為 HIMS 支付的最低價格。 第二支撐位：N/A (已處於歷史低位) 技術壓力位 (Resistance Levels) 第一壓力位 (日內高點)：$43.15 美元 第二壓力位 (缺口下緣)：約 $46.00 - $47.00 美元 第三壓力位 (中期趨勢線)：約 $50.00 - $52.00 美元 短期陣痛是為了換長期醫療霸權 Hims想要一勞永逸告別過去那種靠仿製藥 + 廣告行銷撐起的「DTC 生活品牌」定位，轉向一個： 能承載慢性病管理、GLP-1 處方、保險整合的數位醫療平台 CEO Andrew Dudum、CFO Yemi Okupe 給市場的訊號很明確：「不要再用過去那套毛利率、EPS 範本來看我們。未來的 Hims是 AI 輔助、醫療級平台化的角色，我們要拿下的是下一代消費醫療的主導權。」 【免責聲明】 本站所提供之內容僅為本人就公司、產業趨勢及財務狀況，並基於特定日期所做的專業分析與個人觀察，僅供讀者閱覽參考，不構成任何招攬、誘使、買賣及投資建議或保證盈虧的承諾。 LINK: Earnging Release Podcast Transcript Presentation 10-Q Letter to Shareholders You’re currently a free subscriber to 大叔美股筆記 Uncle Stock Notes. 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