被 EPS遮蔽的全面勝利

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	Forwarded this email? Subscribe here for more 你們好，大叔謝謝你們訂閱，也為訂閱者提供 📢公開討論群📢：Link 歡迎加入大家一起互動。 #AXON 2025財年第三季業績亮點 被 EPS遮蔽的全面勝利 大叔美股筆記 Uncle Stock Notes Nov 14   READ IN APP   GAAP EPS 略低於預期讓部分投資人「誤判方向」；但剝開數據後，我們看到的是一個正在從硬體製造商轉型為 AI 公共安全平台巨頭。 營收連七季超過 30% 增長 營收年增 +33%，來到 $552M，遠超市場預期。 這已經是連續第七季營收增長超 30%，在全球警用預算壓力與政府支出審慎的背景下實屬難得。 無論經濟如何波動，社區安全與警用數位化升級的剛性需求仍在快速成長。 從產品組合走向平台化 1. TASER（非致命武器）：從產品轉向「服務」 新一代 TASER 10 已全面部署，不只是一支電擊槍，而是一個與軟體緊密集成的警用工具。 與 Evidence.com（數位證據管理平台）深度整合，提升現場回報與數據記錄能力。 2. Sensors（穿戴式攝影機、車載攝影） 每支 Axon 攝影機就像一個「前線 AI 感測器」，幫助執法人員記錄事發全貌。 重點是這些影像並不只是儲存—而是輸入至 AI 分析與案件管理系統中進行即時標註與行為偵測。 3. Software（SaaS 平台） Evidence.com、Axon Records、Axon Dispatch 等軟體產品提供證據管理，還擴展至整個「執法與應急流程」。 淨收入留存率高達 124%，證明舊客戶持續增購服務功能、黏性極強。 銷售 TASER → 附加攝影機 → 導入軟體平台 → 鎖定客戶 → 擴展模組 → 毛利提升 → 現金流反哺再成長。 $114 億美元的積壓訂單，鎖定 5 年以上營收 這是 Axon 財報中最護城河的數據。 合同積壓（Backlog）達 $11.4B 美元（年增 51%） 這些合同大多為 5~10 年期的 SaaS 與設備租賃合約，涵蓋數萬個執法單位與城市。 Axon 未來五年營收基本「已寫在牆上」，不怕季節波動。 Axon 推進 911 雲端化拿下“緊急應變” 這季最大戰略動作：宣布收購 Skyfire Consulting（專精 911 空中支援與緊急反應） 結合原有的 Axon Dispatch，意味著 Axon 現在已能提供： 案件接通（911） 任務派遣（Dispatch） 前線紀錄（攝影機 + TASER 整合） 證據存檔（Evidence.com） 案件結案與訴訟支援（Axon Records） GAAP EPS「失利」只是幻影 Non-GAAP EPS：$1.25（超預期） GAAP EPS：$-0.08（表面失利） 差異原因？來自一次性的 SBC（股權激勵）增加，並非營運惡化。 自由現金流（FCF）達 $47M，年增 62% 毛利率仍穩定在 64% 水平 對於 SaaS 型公司而言，GAAP EPS 的「失利」並不能掩蓋強勁的現金流與營收品質。 2025財年第三季財報亮點 營收 (Revenue)：7.11 億美元，同比增長 31%，超出市場預期的 7.05 億美元。 調整後每股盈餘 (Non-GAAP EPS)：1.17 美元，低於市場預期的 1.52 美元。 註：GAAP 淨虧損為 200 萬美元，主要受非營運性投資組合的非現金虧損（2440 萬美元）及高的 GAAP 稅率影響。 調整後 EBITDA (Adjusted EBITDA)：1.77 億美元，同比增長 54%，超出市場預期的 1.73 億美元。 軟體與服務 (Axon Cloud) 營收：3.05 億美元，同比增長 41%。 年度經常性收入 (ARR)：13 億美元，同比增長 41%。 2025 財年業績指引（上調） 全年營收：上調至 27.4 億美元（原為 26.5 億至 27.3 億美元），高於預期的 27.2 億美元。 全年調整後 EBITDA：上調至 6.88 億美元（原為 6.6 億至 6.8 億美元），符合預期的 6.88 億美元。 第四季營收展望：7.50 億至 7.55 億美元（預期 7.48 億美元）。 第四季 EBITDA 展望：1.78 億至 1.82 億美元（預期 1.81 億美元）。 業務板塊與關鍵指標 TASER 營收：2.38 億美元，同比增長 17%。 傳感器 (Sensors) 及其他營收：1.68 億美元，同比增長 43%。 軟體與服務毛利率：高達 74%。 淨收入留存率 (Net Revenue Retention)：124%。 未來訂單金額 (Total Company Future Contracted Revenue)：高達 114 億美元，同比增長 52%。 戰略更新 收購 Carbyne：宣布以 6.25 億美元（現金加股票）收購 Carbyne，打造 AI 驅動的下一代 911 緊急應變平台。 進軍企業市場：推出 Axon Body Workforce Mini 相機，正式將其“攝影機 + 雲端”模式擴展至零售、醫療保健和物流等企業客戶。 EPS 虧損是假象？！ 來，咱們先撕掉遮羞布—那個 -0.02 美元的 GAAP EPS，其實就是一場會計準則，嚇得不明真相的小散戶轉身就跑，大叔一看：買點來了嗎？ 表面看起來虧了 200 萬，實際怎麼回事？ 虛晃一招 1：投資帳面損失，其他支出跳出來砍了你 2440 萬 虛晃一招 2：稅前賺 710 萬，卻繳了 910 萬稅？這哪是公司經營的問題，這是美國稅制亂拳打死老師傅的典範。 EPS 輸了，但根本沒輸本質。 Adj. EBITDA 成長 54%，利潤率爆棚 Axon 現在已經不是什麼靠 TASER 賣槍的公司了，它是靠 SaaS 平台割甜甜 recurring 收入的高毛利帝國。 別再盯著 GAAP EPS 了，軟體公司轉型中的黃金指標永遠是這個： Adj. EBITDA：1.77 億，年增 54%！ 利潤率衝上 24.9%，比去年多了 360 個基點！ 📈 為什麼這麼賺？ 軟體增長 +41%，毛利率高達 74%，真香。 TASER 10 新武器給公司財報直接上了個 buff(又猛又賺錢)。 全靠秘密武器：「黏著度」 這間公司是怎麼讓一堆警察單位綁死自己欲罷不能？答案是： 硬體鉤住你，軟體吃死你。 想像一下一個地方警局買了 TASER 10（會上傳數據）、穿了 Axon Body 4（AI 影像回傳），這是直接簽下一份 5-10 年的終身訂閱合同。 🔁 結果：NRR（淨收入留存率）124%！ 這才是 Axon 真正的價值主張： 客戶一旦進來，就進了系統生態 一年比一年貴，但用得越來越開心（因為 AI、影像分析、自動報告等功能持續疊加） Carbyne 併購：從 TASER 走向911系統 Carbyne 是什麼？就是讓你用手機 App 打 911、傳影像、分享 GPS，實現“現場畫面提前傳到警察 Bodycam 上”。Axon 現在變成了整個事件的「第一觸點」—從呼叫 → 判斷 → 派遣 → 執行 → 存證，一條龍搞定。每一層都是 SaaS 收入，每一層都讓客戶「跳不出來」。 這在做生態系，做標準，做壟斷。 負現金流？是買進未來 自由現金流 -200 萬，大叔幫你拆解一下： CapEx（資本支出）+ 資本化軟體開發：總共砸下去 6200 萬幹嘛？ 打造下一代 TASER 和 Body 4 的產線 整合 Carbyne，開發 AI 調度工具 建新功能，像 Draft One（AI 自動報告） 這是往未來印錢的機器上加柴油。 估值分析 Axon 是一家估值昂貴的公司。傳統的估值模型顯示其價格已嚴重偏離基本面。 1. 遠期市銷率估值法 (Forward P/S) 核心數據: 當前股價： $557.66 流通股數： 約 8630 萬股（基於 Q3 10-Q 文件） 當前市值 (Market Cap)： $557.66 × 8630 萬 ≈ $481.1 億美元 營收基礎 (Revenue): 2025 財年 (FY25) 預期：公司上調 FY25 營收指引至 $27.4 億美元。 2026 財年 (FY26) 預測：鑑於其 $114 億的積壓訂單 和 124% 的淨留存率，我們保守假設 FY26 營收增長 30%。 FY26 預估營收 = $27.4 億 × 1.30 = $35.6 億美元。 市銷率 (P/S) 計算: FY25 遠期 P/S (基於今年指引): $481.1 億 (市值) / $27.4 億 (FY25 營收) ≈ 17.6x FY26 遠期 P/S (基於明年預測): $481.1 億 (市值) / $35.6 億 (FY26 營收) ≈ 13.5x 結論分析 (P/S)：13.5 倍的 2026 年遠期市銷率，對於一家軟體毛利率 74%、ARR 增長 41% 的公司來說，這是一個昂貴的估值。 2. 遠期市盈率估值法 (Forward P/E) 盈利基礎 (EPS): 2025 財年 (FY25) 預期：公司上調 Adj. EBITDA 指引至 $6.88 億。基於 Q3 $1.17 的 Non-GAAP EPS，我們預計 FY25 全年 Non-GAAP EPS 約為 $4.50。 2026 財年 (FY26) 預測：假設 EPS 隨 EBITDA 增長 30%。 FY26 預估 Non-GAAP EPS = $4.50 × 1.30 = $5.85 美元。 市盈率 (P/E) 計算: FY25 遠期 P/E：$557.66 / $4.50 ≈ 124x FY26 遠期 P/E：$557.66 / $5.85 ≈ 95x 結論(P/E)：接近 100 倍的 2026 年遠期 P/E，也是昂貴的估值。 3. 現金流折現估值模型 (DCF Model) 核心假設 (基於“AI 平台”情景): FCF 轉折點：假設 FY25-FY26 仍是高投入期（FCF 接近 0 或為負）。 FY27 起始 FCF：假設 FY27 營收達到 46 億美元，且 FCF 利潤率（在投資高峰期過後）達到 15%。 FY27 起始 FCF = $46 億 × 15% = $6.9 億美元。 FCF 增長率: 第 1-5 年 (FY28-FY32): 30%（由 $114 億積壓訂單 轉化和 Carbyne/企業業務驅動）。 第 6-10 年 (FY33-FY37): 15%。 永續增長率 (Perpetual Growth Rate): 3.5%。 WACC (加權平均資本成本): 9.5%（反映其高增長和高執行風險）。 流通股數： 8630 萬股。 DCF 模型測算出的每股價值約在 $250 - $300 美元之間。 綜合估值結論： 遠期 P/S 模型：FY26 P/S 高達 13.5x（昂貴）。 遠期 P/E 模型：FY26 P/E 高達 95x（昂貴）。 DCF 模型：也僅為 $250-$300。 技術分析 技術支撐位 (Support Levels) 第一支撐位 (短期關鍵)：$550.00 - $550.41 美元 第二支撐位 (中期趨勢線)：約 $475.00 - $480.00 美元 第三支撐位 (長期防線)：約 $420.00 - $430.00 美元 技術壓力位 (Resistance Levels) 第一壓力位 (短期)：約 $585.00 美元 第二壓力位 (心理關口)：$600.00 美元 第三壓力位 (52 週高點)：$632.93 美元 風險與擔憂 SBC 稀釋風險：SaaS 成長型公司通病，尤其 AI 團隊薪水貴得要命，得看公司控制力道。 地方預算緊縮風險：但 Axon 鎖單時間長，通常預算一砍也砍不到他。 海外業務初期：全球市場潛力大，但目前營收還是 9 成靠北美，國際化進度需追蹤。 Axon 是 SaaS 界的 NVIDIA + Palantir 混合體，還帶 TASER Axon 已不是科技警用設備公司，而是公共安全產業的雲平台「AI 控制塔」。 EPS 看似失利，但現金流與 EBITDA 展現真實肌肉 SaaS 黏性 > 武器銷售，飛輪模型已經完成閉環 Carbyne 收購讓它有望吃下整個“911 大腦” 企業市場開局，長線 TAM 打開五倍 當別人還在賣警棍，Axon 已經在賣整個警察局的大腦，還附 AI 和雲備份。 尤其是站在高處的 Axon，跌下來都特別疼。 Carbyne 整合不是 plug-and-play 6.25 億美金買個「911 超級中樞」，鳳凰飛起來很美，落地可能一地雞毛。 技術整合難度：從接線生平台變成警察的數位眼睛，中間牽扯 AI 分析、視訊同步、資料融合。 銷售整合也難：Axon 原本賣的是警用設備 + 軟體，現在得說服市政府把 911 系統也換掉，這是一次「政變」。 這場收購有戰略高度也有執行深度，得看 Axon 怎麼把這張王牌打成滿貫。 高估值就是「零容錯」 市場給你開了一張「未來 5 年完美表現」的支票。 只要哪一季增長不是 30%，而是 25%，投資人馬上給你上刑（股價處刑）。 這也意味著管理層必須持續「驚喜超預期」，才撐得住這天花板。 SBC 稀釋 本季 SBC（股權激勵）破億，它真實稀釋了現有股東。 公司現在是 「軟體 + AI + SaaS」模式，想挖 AI 人才，SBC 不砸重金不行。 但這筆「看不見的費用」長期堆疊下來，也是負擔 Axon 的皇冠戴得穩不穩？ Axon已經成為一個公共安全 AI 生態的總架構師。 它做到： ✅ 從硬體過渡到 SaaS：124% NRR + 41% ARR 成長 ✅ 從工具商進化為系統商：Evidence.com 成為「警察的 Notion + Dropbox + ChatGPT」 ✅ 從行業專家轉向平台主宰：Carbyne 一買，911 的起點也進來了 ✅ 從公共安全擴展到企業安全：新市場是原來的 5 倍，潛力無窮 這家公司是在重寫「人類緊急應變」的作業系統，從 911 打進 AI 時代，從街頭戰警連進市政雲端。 【免責聲明】 本站所提供之內容僅為本人就公司、產業趨勢及財務狀況，並基於特定日期所做的專業分析與個人觀察，僅供讀者閱覽參考，不構成任何招攬、誘使、買賣及投資建議或保證盈虧的承諾。 LINK: Press Release Webcast Transcript Shareholder Letter. 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