大家好，我是KP。 歡迎來到我的第11期思考筆記。 這個星期是中秋佳節，首先祝大家人月兩團圓，事事圓滿！ 提起中秋，本來星期一我是打算徹底休息，不理會市場，專心陪伴家人的。誰知道晚餐時，一則AMD與OpenAI達成合作的消息，瞬間讓我的投資者大腦無法平靜。 結果，連賞月的時候，腦海裡都交替浮現出蘇媽和Sam Altman的面孔，實在是有點掃興，哈哈。 關於這他們合作的想法，我在各個社交平台已經寫了不少，還未看的可以看一下。 這筆交易，恰好引爆了我一早就已鎖定的研究主題：OpenAI 原因很簡單，近來AI領域動作頻頻，市場的狂熱與質疑交織，但所有喧囂最終都指向一個終極問題：AI究竟是不是泡沫？ 而要回答這個問題，關鍵就在於：
於是，本期的「深入研究」和「思考筆記」，就是我對這份急切性的回應。 這期的「思考筆記」的五個主題中，有三個都和AI有關：
在開始之前，簡單介紹一下FOMO研究院的內容形式：
話不多說，讓我們一同深入思考。 (星期五晚上終於迎來了久違的深度回調，我們先觀察一下後續發展) 主題一：OpenAI的帝國野心，從聊天機器人到AI作業系統
OpenAI的2025開發者大會（DevDay），在幾天前結束了。
過去，我們與ChatGPT的互動主要是「對話」，而現在，它正在向「行動」轉變。 核心變革：Apps in ChatGPT這次大會的核心發布，就是「Apps in ChatGPT」。
這是一個從「資訊檢索」到「服務執行」的重要轉變。而這場革命中，最耀眼的明星，是Figma。 AI時代的設計新範式：Figma在所有合作夥伴中，Figma的整合無疑是最具震撼力的。 Sam Altman在台上，像個產品經理一樣，隨手畫了一個潦草的流程草圖，然後對著ChatGPT說： 幾秒鐘後，一個專業、可編輯的Figma圖表，直接在ChatGPT的對話框裡生成了。用戶甚至可以無縫跳轉到FigJam進行協作，整個過程如行雲流水，沒有任何中斷。
帝國的基石：AgentKit、新模型與硬體佈局支撐平台戰略的幾大支柱如果說Figma的整合是一個具體的應用展示，那麼以下這些發布，則是支撐整個平台戰略的技術支柱。
它是一個視覺化的「無代碼」平台，你不需要寫程式，只需要像畫流程圖一樣，拖拽模組、設定條件，就能設計出一個AI代理的完整工作流。 想像一下，你可以創建一個「財報分析代理」：
這就是AgentKit的威力。它將AI的能力，從單點的「問答」，升級為多點的、有邏輯的「任務執行」。
我好奇如果這種技術變得成熟的時候，它能取代多少我的工作呢？
結論：一個新時代的開端OpenAI DevDay 2025，標誌著一個決定性的轉折點。
它通過開放Apps和AgentKit，邀請全世界的開發者在它的土地上建構應用；通過提供從頂級到廉價的多層次模型，滿足所有人的算力需求；通過佈局硬體，探索AI與物理世界的終極結合。 它要做的，是成為未來十年所有AI應用的底層基礎設施。而我們，正在見證這一戰略的初步實踐。 至於能否成功？大家又覺得呢？ 想知道更多關於OpenAI的分析，有興趣的可以看我幾天前的萬字長文。 主題二：日本變天，高市早苗的「不可能任務」
高市早苗（Sanae Takaichi）贏得了日本執政黨自民黨（LDP）的黨魁選舉，使她有望成為下一任首相，亦會是日本歷來首任女首相。
市場瞬間陷入狂歡，因為他們認為那個熟悉的劇本將要重演——「安倍經濟學」2.0版即將登場。 什麼是「安倍經濟學」？說白了，就是把印鈔機和財政支出這兩個引擎的油門踩到底。
這套「雙引擎」組合拳，讓市場聽到了它最想聽到的聲音：派對繼續，而且酒水免費。 於是，我們看到了熟悉的場景：日經指數應聲飆升，創下新高；日圓匯率應聲崩跌，如同獻祭。日圓的貶值，正是刺激股市上漲的燃料。
高市早苗面對的，是一個與當年安倍晉三截然不同的世界。她戴著三大枷鎖，試圖完成一項「不可能的任務」。 第一重枷鎖：政治——分崩離析的政府這不再是預測，而是正在發生的事實。 安倍當年接手的，是一個在參眾兩院都擁有絕對多數的「超級政府」，他擁有推行任何大膽改革的強大民意授權。 而高市早苗呢？她甚至還未正式當上首相，她的執政聯盟就已經宣告瓦解。 執政夥伴公明黨在週五表示，由於談判破裂，他們將不會在首相選舉中投票給高市。 雖然憑藉自民黨作為最大黨的地位，高市大概率仍會當選首相，但她將領導的是一個極度脆弱的「少數派政府」。她的政府，在成立的第一天就已是跛腳鴨。 安倍是開著坦克進場，高市現在卻是連過河的船都翻了。在這種政治癱瘓的狀態下，不要說推行激進的「安倍經濟學2.0」，就連通過常規的年度預算案，都將成為一場艱苦卓絕的政治鬥爭。 這場政治危機最直接的後果是：連旨在緩解通膨、削減燃油稅的「追加預算案」都可能因找不到財源而胎死腹中。 第二重枷鎖：經濟——完全相反的敵人安倍2012年的敵人，是通縮和過強的日圓。他的任務是在一間冰冷的屋子裡點火，所以他可以毫不猶豫地潑上「貨幣寬鬆」的汽油，越多越好。 而高市2025年的敵人，卻是通膨和過弱的日圓。她的任務是在一間已經在冒煙的屋子裡添柴，既要保持經濟的溫度，又不能讓房子燒起來。 任何過度的刺激，都會因推高進口成本而引發生活成本危機，點燃一場無法收拾的政治災難。 第三重枷鎖：估值——不再便宜的日本安倍接手時，日本資產便宜得像在清倉甩賣。經歷了二十年的熊市，無論是企業股票還是房地產，都處於歷史的估值窪地。他是在一個無人問津的折扣店裡撿鑽石。 而今天，日經指數早已處於歷史高位，日本企業的估值也已不再便宜。日本股市面臨的，是在一個奢侈品店裡，試圖說服大家用更高的價格去追逐已經昂貴的商品。當年那種「閉著眼睛買都能賺」的黃金時代，早已一去不復返。 派對的背景音：三枚滴答作響的定時炸彈當你戴著這三重枷鎖，卻依然試圖強行推動安倍的劇本時，派對的狂歡背景音中，便會混入幾聲滴答作響的倒數聲。
結論：一場注定失望的狂歡所以，我的看法如下：
這三大枷鎖——分裂的政治、通膨的經濟環境和高昂的資產估值——並非小麻煩，而是根本性的結構制約。它們決定了高市早苗幾乎沒有任何空間去實施市場幻想中的激進政策。 任何大規模財政刺激的嘗試，都會在國會的討價還價中變得面目全非；任何壓制央行、放任日圓貶值的言論，都會立刻被國內的通膨壓力所反噬。 因此，最有可能發生的情況，不是一場轟轟烈烈的政策革命，而僅僅是回歸常態。我們將看到的，會是一系列小規模的、經過多方妥協的政策微調，而非大刀闊斧的改革。 我並不是說日本股市不好，而是我們還是要繼續看基本面，而不要期待政策面上有太多的助力。 簡而言之，一切都將照舊。Business as usual。 主題三：Dell是如何悶聲發大財，在AI浪潮中趕上列車？
當AI的故事炒得如火如荼之際，作為一家舊時代的王者，要趕上這班列車，就必須要懂得如何轉型。 這個星期，Dell的股價大漲。原因是他們大幅上調了其長期財務預期，預計年營收增長將翻倍，每股收益增長也將接近翻倍。 問題來了：在一個由Nvidia晶片主導的世界裡，客戶（如CoreWeave和馬斯克的xAI）為什麼不直接向Nvidia購買晶片，自己組裝伺服器？為什麼他們需要Dell？ 我們來看看Dell營運長Jeff Clarke在最近的一次訪談中，當被問及「你們為什麼能贏得這些訂單」時，是怎樣表達的。
我將其歸納為Dell在這場競賽中的三大核心優勢： 1. 速度的價值：解決「時間就是金錢」的痛點在AI競賽中，晚一天上線，就意味著數百萬美元的潛在損失。Dell的核心競爭力，是將一個複雜的AI基礎設施想法，以驚人的速度變成現實。 Clarke提到，他們是市場上第一個交付Nvidia最新GB200和GB300設計的公司。更驚人的是，他們能在短短六週內，完成一個包含11萬顆GPU的液冷資料中心的設計與交付。 當這些昂貴的設備運抵客戶現場時，能在24到36小時內就完全投入運營。對於那些急於將算力轉化為收入的AI公司來說，這種「即插即用」的確定性，其價值遠遠超過了硬體本身的價差。 2. 物理的極限：解決「無聊但致命」的難題AI的發展，正在撞上物理定律的牆壁。 一個標準機架的功耗，在幾年內從10千瓦，飆升到現在的200千瓦，並正在向500千瓦甚至1兆瓦邁進。這意味著散熱、供電和空間管理，成為了比晶片本身更棘手的工程難題。 這正是Dell這類「傳統」硬體巨頭數十年經驗的用武之地。他們擁有頂尖的散熱設計、電源管理方案和系統整合能力。當別人在為如何冷卻數萬顆發熱巨獸而頭痛時，Dell已經拿出了一套經過驗證的、工業級的解決方案。 他們解決的，是那些AI新創公司最不願意、也最不擅長處理的「無聊」問題。而這些問題，卻是致命的。 3. 資本的藝術：扮演「隱形的銀行」這可能是最被低估的一點。Clarke明確提到，Dell的「固有優勢」之一，是能夠為客戶提供靈活的融資方案。 這句話背後是什麼意思？建立一個AI資料中心，動輒需要數十億甚至上百億美元的先期投入。這就像你買房子，銀行提供按揭（Mortgage）一樣；如果沒有銀行，絕大多數人都買不起房。Dell在這裡就扮演了「銀行」的角色。 通過旗下的金融服務部門（Dell Financial Services），它巧妙地將一筆令人望而生畏的巨額資本支出（CapEx），轉化為可控的、按月或按季支付的營運支出（OpEx）。客戶可以選擇租賃、分期付款，甚至是「即服務（as-a-Service）」的訂閱模式。 這極大地降低了客戶採購的門檻和決策壓力，讓他們可以保留寶貴的現金，用於招聘AI人才或投入研發，而不是一次性被硬體掏空。 這種金融上的支持，讓Dell從一個單純的供應商，升級成為客戶的策略性金融夥伴，這在很多時候是贏得訂單的決定性因素。 結語：AI淘金熱中的「鐵路大亨」
它不僅提供工具，更重要的是，它確保了整個淘金行動能夠順利、高效、且在預算內運轉。 Dell的成功提醒我們：在一場技術革命中，最終勝出的，不僅僅是那些發明了最耀眼新技術的公司。 同樣重要的，是那些能夠解決最棘手、最複雜、最「無聊」的工程問題，並將這一切打包成一個可靠、可信、可融資的產品，交到客戶手中的公司。
主題四：黃仁勳的陽謀，從OpenAI到xAI，Nvidia如何成為AI的「中央銀行」？
AI算力的世界，每天都在刷新我們的認知。 當我們還在回味AMD與OpenAI那場「用股權換營收」的精妙財技時，黃仁勳和馬斯克（Elon Musk）這兩個當今科技界最狂野的男人，聯手為我們上演了一場更為大膽、也更具權力意味的資本大戲。 馬斯克旗下的人工智慧新創公司xAI，正在進行一輪高達200億美元的巨額融資。而這場融資的領投方之一，赫然就是晶片的主要軍火商——Nvidia。 Nvidia不僅要賣晶片給xAI，它還要自己掏出20億美元的真金白銀，來「幫助」xAI完成這次融資。
解構這場金融魔術要理解這場交易的精髓，你必須先看懂它那極具創意的融資結構——一個被稱為「特殊目的載體」（SPV）的設計。 你可以把它想像成這樣一個過程：
這個設計是為了甚麼？主要有兩個好處：
從OpenAI到xAI：Nvidia戰略的進化看到這裡，你可能會覺得，這和Nvidia投資OpenAI的模式不是很像嗎？ 投資OpenAI：鞏固與「衛冕冠軍」的同盟 投資xAI：扶植「最強挑戰者」，分散風險 這就像一個強盛的帝國，它不僅支持現任的皇帝（OpenAI），同時也拿出國庫去資助一個實力雄厚的藩王（xAI）。
黃仁勳的盤算：一石三鳥的陽謀在這場看似「資助對手」的交易背後，是黃仁勳一石三鳥的清晰戰略：
結論：AI的中央銀行這場交易，標誌著Nvidia已經不再是一個單純的硬體公司。它正在利用其壟斷地位所產生的巨額現金流，將自己變成一個集投資銀行、私募基金和產業央行於一身的超級複合體。
主題五：法拉利的回調，一場遲到但必然的「正常化」
法拉利的投資者日，意外地觸發了一場九年來最劇烈的股價回調。一日跌去16%，讓許多人感到震驚。
自IPO以來，法拉利的股價最高時上漲了超過12倍。這是一個驚人的漲幅，它早已將法拉利從一家「汽車公司」的範疇，推升到了「奢侈品」的估值水平。 問題就出在這裡。一家增長只有10%左右的公司，卻頂著超過40倍的本益比。用最直白的話說：它很貴。 昂貴的定價，本身建立在一個脆弱的前提上：它必須永遠表現完美。
而這一次的投資者日，恰好就提供了這樣的導火線。市場並非發現了什麼致命的危機，只是終於開始正視一些一直存在、但被狂熱情緒所掩蓋的問題。 催化劑一：不夠「性感」的未來指引市場期待的是一場盛宴，但法拉利端上來的卻是一份營養均衡的健康餐。 公司給出的2030年財務指引，本身並不差，但它「不夠好」，或者說，它不夠支撐一個40倍PE的夢想。 催化劑二：開始被正視的「保值」問題
買法拉利，在很多時候被視為一種投資。車主們相信，他們買的是一件像勞力士手錶或愛馬仕手袋一樣，能夠抵抗時間、甚至增值的資產。 然而，這個神話正在動搖。 有報告明確指出，在歐美市場，包括SF90這樣的插電混動車型，其二手車價格正在大幅下跌。 這個過去在牛市中被忽視的風險，如今被市場重新放到了聚光燈下。因為法拉利的商業模式，高度依賴於現有車主的重複購買（去年81%的車賣給了老客戶）。 當這些核心客戶發現，他們手中的「資產」正在快速貶值時，他們繼續追捧新車的意願，必然會受到衝擊。 催化劑三：電動化的「務實」與「不確定性」
不轉型，等死。 作為一個行業領導者，它不能對未來趨勢視而不見。 這讓法拉利陷入了一個極其尷尬的兩難境地。一方面，他們不得不硬著頭皮，耗費巨資推出了首款純電車型「Elettrica」，甚至為此建造了一座全新的「e-building」工廠。 但另一方面，他們又用行動承認了這條路的艱險。他們將2030年電動車佔比的目標，從之前雄心勃勃的40%，直接腰斬至20%。 他們如此矛盾的行動，背後的原因很簡單： 對於一個享受著極高估值的品牌而言，任何「不確定性」都會被市場視為風險。 投資者看不到一條清晰、自信的電動化路徑，自然也就不願意為這個模糊的未來，支付過高的溢價。 結論：只不過是正常的價值回歸
一家偉大的公司，不等於一支永遠上漲的股票。法拉利的基本面依然強勁，但它的股價早已透支了未來多年的增長。你永遠不知道市場何時會開始計較這些，但顯然，對於法拉利來說，這個時間點已經到來。 神話的光環暫時褪去，接下來，法拉利的股價需要用更扎實的基本面，來證明其價值。這不是危機，這只是市場的日常。 投票時刻：選出下星期你最想看到的主題
上次已經試過一次，這次規則沒有變化，照舊選出你最想看的主題，最多票的我會在下星期「深入研究」。 我大機率會以主題方式去探討，但不排除變為個股研究，所以我也列出該主題我有可以重點研究的個股。 例如資源板塊，可能我最後會變為深入分析MP；或是資安，可能我最後會變為深入分析PANW，如此類推。 投票將在 3天後 結束。 現在，輪到你了。請投下你神聖的一票！ 謝謝你閱讀到這裡，我們下星期的深入研究再見。 最後，宣傳一下自己，我在Threads，Facebook和IG都有定期發文，另外Telegram有頻道，每天早上我會發當天重要新聞摘要，有興趣可以追蹤一下我，鏈結是: 另外，如果你已經加入付費會員，不要浪費了群組的功能，進入我們Substack的Chat功能一起討論市場!
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Friday, October 10, 2025
OpenAI開發者大會的啟示？悶聲發大財的Dell？日本股市怎樣了？- KP思考筆記(第11期)
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