強心針打滿，現金燒得也不手軟

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	Forwarded this email? Subscribe here for more 你們好，大叔謝謝你們訂閱，也為訂閱者提供 📢公開討論群📢：Link 歡迎加入大家一起互動。 #GOOGL | Alphabet 2025年第三季財報亮點 強心針打滿，現金燒得也不手軟 大叔美股筆記 Uncle Stock Notes Nov 1   READ IN APP   2025 年是 AI 元年，而 Alphabet公司季度營收首次突破 1000 億美元的歷史性里程碑，Alphabet 在其幾乎所有核心業務上都實現了強勁的兩位數增長，全面超越了市場預期。 但代價是什麼？—資本支出炸裂、利潤率承壓，AI 軍備競賽打到真金白銀拼命的程度。 GOOGLE 傳達「我們準備好把錢燒到底，只為在 AI 時代搶到頭排門票！」 營收全面爆發，AI 上線見效 總營收年增 16%，達 1023.5 億美元 搜尋廣告 +15%，YouTube 廣告 +15% 訂閱 + 裝置業務（Pixel、YouTube Premium）+21% 特別是 YouTube 和搜尋廣告，在 AI 模型優化下，廣告定向更準、用戶留存更高、變現更強，市場終於看到 Alphabet 把 AI 技術變現。 Google Cloud：從拖油瓶變成超級引擎 這一季 GCP 表現只能說—氣勢如虹： 營收年增 34%，增速全面加速 營運利潤年增 85%，達 35.9 億美元 积压訂單高達 1550 億美元 CEO Pichai 特別點名：Gemini、Vertex AI 等平台服務正在變成企業數位轉型的「AI 腦袋」，大客戶簽的是長約、買的是承諾。不再是 AWS 和 Azure 的「老三」，AI 時代的雲戰場，它也有戲唱。 資本支出爆表：AI 軍備競賽開打 如果說營收是表面風光，那 CapEx 就是這份財報真正讓市場吸一口冷氣的地方： 本季資本支出 239.5 億美元，年增 83% 全年資本支出預估：從 850 億美元上調至 910–930 億美元 每一分鐘 Alphabet 花掉的資本支出 ≈ 小國的全年預算。這些錢是硬體投資—伺服器、GPU、數據中心，全都為了訓練 Gemini、支撐 AI 推理、服務雲端企業客戶。(輝達不能放)。 其他業務仍在燒錢 公司的總營業利潤率同比下降了 100 個基點至 31%。這一下降部分是由於高達 35 億美元的歐盟委員會 (EC) 罰款（若剔除，調整後營業利益率將提升至 33.9%）。更深層次的原因是 AI 相關的研發和基礎設施折舊成本正在快速上升。如 Waymo、Verily的營運虧損也擴大至 14.3 億美元，表明這些項目的盈利之路依然漫長。 2025年第三季財報亮點 每股盈餘 (EPS)：達到 2.87 美元，同比增長 35%，遠超市場預期的 2.26 美元。 扣除流量取得成本後的營收 (Revenues ex-TAC)：達到 874.7 億美元，同比增長 17%，超出市場預期的 851.1 億美元。 總營收 (Revenues)：達到 1023.5 億美元，同比增長 16%，超出市場預期的 998.5 億美元。 各業務板塊亮點： Google 服務營收：達到 870.5 億美元，同比增長 14%，超出預期。 Google 廣告營收：達到 741.8 億美元，同比增長 13%，超出預期。 Google 搜尋及其他：565.7 億美元，同比增長 15%。 YouTube 廣告：102.6 億美元，同比增長 15%。 Google 網路：73.5 億美元，同比下降 2.6%。 Google 訂閱、平台及設備：達到 128.7 億美元，同比增長 21%。 Google 雲端營收 (Google Cloud)：達到 151.6 億美元，同比增長 34%，超出預期。 營運業績： 總訪問成本 (TAC)：為 148.8 億美元，同比增長 8%。 營業利潤 (Operating Income)：為 312.3 億美元，同比增長 9.5%（受 35 億美元 EC 罰款影響）。 營業利益率：為 31%，同比下降 100 個基點。 Google 雲端營運收入：達到 35.9 億美元，同比暴增 85%。 “其他業務” (Other Bets) 營運虧損：擴大至 14.3 億美元。 其他指標： 資本支出 (Capital Expenditures)：高達 239.5 億美元，同比增長 83%。 2025 財年資本支出指引：大幅上調至 910 億 - 930 億美元（原為約 850 億美元）。 Alphabet 的增長野心與成本現實 Alphabet Q3 財報是AI 世代科技巨頭的實戰。在這場誰都輸不起的軍備競賽中，Google 在布局未來—它已經上場，開打了。 1. 核心引擎的 AI 賦能：搜尋與 YouTube 的第二春 誰說 AI 會毀了搜尋廣告？Alphabet 這季給你一記反證。 搜尋 +15%：SGE + Gemini 成真金白銀 AI 搜尋（Search Generative Experience）沒有吃掉廣告，反而幫 Google 把廣告「變聰明了」： 理解用戶意圖更精準 廣告格式更豐富（生成式素材） CTR 和轉化率實質提升 YouTube +15%：AI 抗 TikTok、Shorts 助攻、CTV 崛起 三大推手撐起廣告業務： AI 提升推薦精準度，黏住更多用戶 Shorts 成為吸粉利器，直接對標 TikTok CTV 廣告成長迅猛，拿下客廳入口 訂閱 & 硬體 +21%：增長的第三極 Google One、YouTube Premium、Pixel 手機構成新營收支柱： Gemini 整合進 Google 生態圈，提升 Google One 的付費誘因 Premium 免廣告 + 離線播放需求不斷增長 Pixel 因為內建 AI 成為「功能型旗艦」代表，逐步打出一條不跟蘋果正面撞的差異化路徑 唯一拖後腿的：Google 網路 -2.6% 第三方網站的廣告銷售依然萎縮，廣告主選擇集中火力打在 自家平台（搜尋 & YouTube），投資回報率高得多。 2. 雲端業務 (GCP)：AI 革命的最大受益者 如果說 Google 服務是“AI 賦能”，那麼 Google 雲端則是“AI 本身”。 GCP 成長飛躍 營收 +34%，遠高於前季的 27% 營運利潤 +85%，達 35.9 億美元 這季最大的亮點就是：AI 工作負載太好賺了。 訓練模型、推理任務、API 調用，全都在 GCP 裡跑 整合自研 TPU、Vertex AI、Gemini 模型，形成「全端 AI 平台」 積壓訂單達 1550 億美元 這是實打實的營收，為未來幾季畫出極高的可見度。換句話說這不是「會不會成長」，而是「要成長多少」。 3. 一場不能輸的軍備競賽 本次財報最引人深思的，是其空前的資本支出。 239.5 億美元的季度 CapEx：這個數字令人瞠目結舌。它相當於每小時花費超過 1000 萬美元用於購買伺服器和建設數據中心。這筆巨額投資主要流向了 AI 基礎設施，包括採購 NVIDIA 的 GPU 和擴建自有的 TPU 集群。 910-930 億美元的全年指引：上調後的指引，進一步確認了這場“AI 軍備競賽”的規模和持續時間。 對利潤率的短期衝擊：巨額的資本支出會轉化為折舊費用 (D&A)，在未來幾個季度持續計入營運成本，從而對營業利潤率構成壓力。本季度營業利潤率同比下滑 100 個基點（儘管有 EC 罰款影響）。 CEO 的戰略意圖：Sundar Pichai 的評論“我們將繼續投資...抓住...不斷增長的機會”，表明這是管理層的主動戰略選擇。在 AI 時代，算力即權力。Alphabet 選擇了犧牲短期的利潤率，來換取在 AI 基礎設施層面的長期領導地位，這是一場與微軟、亞馬遜和 Meta 之間，誰都輸不起的競賽。 估值分析 在公司公布了“千億營收”和“千億資本支出”的 AI 藍圖後，我們必須更新估值。 1. 遠期市盈率估值法 (Forward P/E) 盈利基礎 (EPS): 2025 財年 (FY25) 預期：Q3 EPS 為 $2.87。考慮到 AI 業務的加速，保守估計 FY25 全年 EPS 將超過 Q3 的年化水平，達到 $11.50。 2026 財年 (FY26) 預測：在 34% 的雲端增長和 Gemini 平台（月活 6.5 億） 商業化的推動下，假設明年 EPS 增長 20%，FY26 預估 EPS 將達到 $13.80。 市盈率 (P/E) 區間: Alphabet 前五年平均PE 大約在24.71x，前五年高點33.2x 。FY26 預測 EPS 的 24 倍至 33 倍的遠期市盈率。 目標股價區間: 估值下限 (24x P/E)：$13.80 (EPS) × 24 (P/E) = $331.20 美元 估值上限 (33x P/E)：$13.80 (EPS) × 33 (P/E) = $455.40 美元 2. 現金流折現估值模型 (DCF Model) 起始年自由現金流 (Starting FCF): Q3 經營現金流：$429.3 億美元 Q3 資本支出：$239.5 億美元 Q3 單季自由現金流 = $189.8 億美元 全年 FCF 為 700 億美元（低於 Q3 年化水平），作為模型的起始點。 FCF 增長率: 第 1-5 年 (AI 投資高峰期): 假設 FCF 增長 15%。 第 6-10 年 (AI 收穫期): 假設 CapEx 增長放緩，FCF 增長加速至 12%。 永續增長率 (Perpetual Growth Rate): 採用 3.0% 的保守估計。 WACC (加權平均資本成本): 9.0%（穩定的巨型科技股）。 流通股數： 143.57 億股。 估算結果: 基於這些新的、反映了 AI 投資現實的假設，DCF 模型測算出的每股內在價值約在 $290 - $330 美元之間。 綜合兩種模型來看： 遠期 P/E 模型：$331.20 - $455.40 DCF 模型：$290.00 - $330.00 市場的 17% 暴漲是完全合理且有數據支持的。這並非泡沫，而是市場終於意識到 Google 在 AI 領域的巨額投資正在轉化為實實在在的營收和利潤。 在 $281.19 這個價位，Alphabet 沒有被高估，股價反映了市場對其 AI 戰略執行力的強大信心，並為其未來的持續增長留出了空間。'‘ 給我好好抱緊股溝妹妹，還有給我跪著好好跟她道歉。 (我們150~180撿回來照顧，現在換她照顧我們吧)。 AI 是一場燒錢的馬拉松 Alphabet 的 2025 Q3 財報，證明AI 戰略不只是研發方向而已成為收入引擎。公司以首次突破千億美元的季度營收，以及 Google Cloud 的高速增長，證明了自研模型 Gemini 與 AI 平台整合的商業變現力。而搜尋與 YouTube—這兩個一度被視為「可能被 AI 顛覆」的老引擎—也在 AI 加持下獲得了重生。 高達 239.5 億美元的單季資本支出、CapEx 年預期逼近千億，意味著 Alphabet 正全力以赴投入一場 AI 基礎建設的軍備戰。這是一場「不能輸」的賽局，也是一場對短期利潤的主動犧牲。 Alphabet 正把市場的注意力從「賺多少錢」，轉向「願意花多少錢，來買下未來」。 投資人要思考的是這家公司是否正在用它的廣告現金牛，為下一個十年的雲與 AI 主導權，買下入場資格—而且買得夠快、夠狠、也夠準。 【免責聲明】 本站所提供之內容僅為本人就公司、產業趨勢及財務狀況，並基於特定日期所做的專業分析與個人觀察，僅供讀者閱覽參考，不構成任何招攬、誘使、買賣及投資建議或保證盈虧的承諾。 LINK: Earnings Release: https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_financials/2025/q3/2025q3-alphabet-earnings-release.pdf Presentation: https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_financials/2025/q3/2025q3-alphabet-earnings-slides.pdf 10Q: https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_financials/2025/q3/GOOG-10-Q-Q3-2025.pdf You’re currently a free subscriber to 大叔美股筆記 Uncle Stock Notes. 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