大家好，我是KP。 歡迎來到我的第10期思考筆記。（上週那篇特別受歡迎的算是Bonus，不算在內哈哈！） 這個星期對我意義非凡，因為它見證了Substack這個社群的兩個「第一次」。 第一個「第一次」，是寫了一篇我渴望研究已久，卻未必「熱門」的主題：歐洲軍工。
第二個「第一次」，是挑戰由付費讀者們提名和票選出來的主題----量子計算。 我必須承認，如果讓我自己選，這個主題不會這麼早出現。因為它就像量子本身一樣，充滿了不確定性，許多公司和理論都還在非常早期的階段，不像AI那樣已有清晰的路徑。 在寫作的過程中，我也遇到一個難題，就是裡面有超級多的物理學詞語，由其是量子世界的物理學。我其實以前也有稍為看過不少量子力學的視頻，但也只是了解皮毛。
最後的成果不知道大家覺得如何，不妨和我說說你的看法。 相信我，為了不辜負大家的選擇，背後啃下的量子力學研究，遠比你們看到的文字要多得多。但這個過程也讓我獲益匪淺，感謝大家推著我一同探索這個艱深的領域。 （順帶一提，上次投票只有兩百多位付費院友參與，這項「指定研究題目」的權利是大家的福利，千萬別浪費了！） 好了，感言到此為止。聊聊本週的「思考筆記」又有哪些值得我們深思的市場動態。 FOMO研究院的內容主要分以下兩部份：
這期的「思考筆記」有四個主題：
話不多說，我們開始！ 主題一：沉睡的獅子醒了，還是迴光返照？- Nike
Nike這個名字，在過去幾年可以說是過氣的代名詞。 這個曾經的王者，被On和Hoka這些後起之秀追著打，自己的策略也亂了套，股價更是一路走下坡。很多人都在問：Nike是不是老了，跑不動了？ 就在這個禮拜，一份財報出來，股價一天大漲6%，市場突然又興奮了起來。 所以，到底發生了什麼？是這頭沉睡的獅子終於醒了，還是只是一次迴光返照？ 昔日的錯誤：傲慢的國王首先，我們先來看看Nike之前做錯了甚麼。 在Covid時期，Nike變得很傲慢。他們自以為是個奢侈品牌，不再需要那些老夥伴了。他們從Foot Locker這樣的批發商撤出，試圖單打獨鬥，直接面對消費者，大搞直營(DTC)。 現在，新任CEO Elliott Hill上台後，做的第一件大事就是「巡迴道歉」。 他重新擁抱了那些被拋棄的零售夥伴。財報顯示，批發渠道（Wholesale）營收增加5-7%，遠超預期。
獅子睡醒：重新專注跑步鞋然後，過去幾年，Nike在哪裡輸得最慘？跑步鞋。 當所有人都穿著Hoka和On的時候，Nike的跑鞋部門簡直像個被遺忘的角落。 而這份財報最大的亮點之一，就是跑步鞋業務的強勢反彈，銷售額暴增超過20%。他們重新設計了Vomero、Pegasus這些經典系列，用實打實的產品創新，告訴市場：「我才是老大」。
未解的難題：三個沉重的鐵錨所以，Nike準備王者歸來，絕對反擊了嗎？ 我們先來看看CEO Elliott Hill說了甚麼。 他在財報會議後表示，「進展不會是完全線性的。」
為甚麼？因為Nike還有三個問題未解決。
結論：一架正在重新拉升的飛機
這次財報的好消息，證明了新引擎的馬力足夠強勁，足以暫時抵銷鐵錨的拖累，讓飛機重新拉升。 這不是一個無腦買入的信號，但它是一個明確的證據，證明Nike的新作戰計畫是有效的。它證明了這家公司在犯下大錯之後，有能力進行深刻的自我修正。 對於我們投資者而言，這比單純的標題更有價值。接下來要觀察的，就是他們需要花多久，才能砍斷那兩條拖後腿的鐵錨。 主題二：白宮上演世紀大和解，醫療股暴漲背後的政治大戲
今年市場上有個「扶不起的阿斗」——醫療保健板塊，最近居然迎來了久違的暴漲。 發生了什麼事？難道什麼神藥被發明出來了？ 不。
要看懂這場戲，你得先知道，為什麼醫療股之前會這麼慘。 三把懸在頭頂的刀原因無他，就是三把刀懸在所有藥廠頭上，市場一直擔心Trump會作出以下三個舉動：
然後，好戲開場了。 Trump揮舞著關稅大棒，威脅要在10月1日開鍘。就在此時，輝瑞（Pfizer）率先跑出來，和白宮達成協議，以「讓步」換取了三年的關稅豁免。 輝瑞端出了三道看似豐盛的「大菜」：
消息一出，市場直接瘋了。輝瑞股價暴漲，並帶動了禮來（Eli Lilly）、默克（Merck）等一眾歐美藥廠股價集體狂歡。投資者認為，最壞的情況過去了。 拆解「割肉」的藝術：每一刀都避開要害現在，我們來拆解一下輝瑞到底「割」了什麼肉。你會發現，每一刀都巧妙地避開了要害。 第一刀，對Medicaid降價。 第二刀，參與折扣網站。 第三刀，投資美國。 最關鍵的是，那個100%的關稅威脅，本身就是一隻「紙老虎」。它巧妙地排除了佔市場90%的「學名藥」(Generic Drug)，也排除了絕大多數「已在美國設廠」的巨頭。 最有趣的是，有分析師指出：輝瑞在宣布這份「重大」協議後，連一毛錢的財務預測都沒改。
這是一場精心編排的摔角比賽。Trump扮演了威武的英雄，輝瑞扮演了識時務的對手，兩人在台上打得火熱，最後握手言和，各自宣布勝利。 華爾街為何狂歡？答案只有一個詞解脫（Relief）。
華爾街慶祝的，不是這份協議有多好，而是它用一個無關痛癢的方案，排除了那三把刀落下來的可怕可能性。不確定性消失了，這比任何實質的利好都更讓市場興奮。 這又一次是Donald Trump最愛的「交易的藝術」(The Art of the Deal)：
更重要的是，輝瑞的劇本為所有藥廠提供了一個「可複製的投降範本」。 接下來，就等著看其他藥廠排隊上演同樣的「白宮簽約秀」了。 主題三：一家零營收、百億市值公司的誕生 - Fermi
如果你想感受當前AI基建浪潮的熱度，只需要關注一家公司：Fermi。 這家成立不到一年的德州公司，本週二剛完成IPO，週三股價就飆漲了55%。 它發布了什麼革命性的產品嗎？ 沒有。它甚至還沒有任何營收。
一個令人嚮往的未來故事Fermi描繪的藍圖，直接瞄準了AI時代最核心的痛點：
AI + 能源 + 政治。這個強大的故事組合，讓投資人對其未來充滿想像，也解釋了為何一家還在虧損的公司，能在上市之初就獲得近200億美元的驚人市值。 故事背後的風險細節現在，讓我們暫時把這個宏大的故事放一邊，用更審慎的眼光來檢視一下其中的細節。你會發現，這個美好的願景，建立在幾個重要的假設之上。
我們從中得到的啟示那麼，Fermi的成功上市，再在首日大漲，究竟告訴了我們什麼？
你不再僅僅需要證明你現在能賺多少錢，更需要讓市場「相信」你未來有潛力賺到遠超想像的錢。 因此，Fermi就像一個「市場情緒的溫度計」。它的股價波動，不僅反映了公司的基本面，更反映了市場對AI前景的樂觀預期和風險偏好。 這是一支典型的「故事股」。它具備了所有吸引眼球的元素：宏大的敘事、前沿的科技話題、以及極高的風險與回報潛力。 對於我們投資者而言，在面對這類公司時，必須清楚地認識到自己投資的標的屬性。
在這場由AI點燃的熱潮中，Fermi的案例提醒我們：
主題四：ChatGPT殺進電商，對Etsy和Shopify分別意味着甚麼？
電商的世界，迎來了一場變革。而帶來這場變革的，正是當今科技界的「當紅炸子雞」—— OpenAI。 最近，OpenAI 推出了一個名為 「即時結帳」（Instant Checkout） 的功能，直接在 ChatGPT 的對話框裡，讓用戶完成購物。 這一步棋，看似只是增加了一個小功能，實則是一次釜底抽薪式的戰略突襲。
而第一批被選中，加入這場革命的，正是 Etsy 和 Shopify。 究竟發生了甚麼？想像一下這個場景： 你對ChatGPT說：「幫我為我太太挑一份結婚紀念日禮物，她喜歡手工製作、風格獨特的項鍊，預算在100美元左右。」 過去，ChatGPT會給你一些建議和連結。 但現在，如果提到想買某個東西，AI 不再只是給你一堆連結，而是可以直接展示 Etsy 賣家的商品，讓你當場下單。 而包括 Glossier、SKIMS 在內的超過一百萬個 Shopify 商家，也即將加入這個行列。 這徹底顛覆了過去幾十年的電商邏輯。 過去二十年，電商的黃金法則是「購物漏斗」：發現（Discovery）→ 比較（Comparison）→ 轉換（Conversion）。我們透過Google搜尋、在Amazon上比價、最終點擊購買。
對於OpenAI來說，這個合作的好處不用多說，就是流量變現。 OpenAI 坐擁每週超過 7 億的活躍用戶，但過去主要的變現方式只有訂閱。 這次合作，它將對每一筆透過 ChatGPT 完成的交易，向商家收取一筆「小額費用」。 這開啟了一個無比巨大的新收入來源，讓 OpenAI 從一個工具提供商，轉型為一個巨大的流量分發平台。 兩個主角，兩種處境另一方面，有趣的是，這次合作的兩位主角，處境截然不同。 對Etsy來說，這是一支急需的強心針。 而對Shopify對說，這則是強者恆強的擴張。 對市場來說，兩者都受惠，Etsy在一天之內飆漲近16%，Shopify也大漲超過6%。 狂歡之後的冷靜思考在最初的狂歡過後，華爾街的分析師們給出了更冷靜的思考，分歧也隨之出現。 樂觀派認為，這是「代理式商務」（Agentic Commerce）的開端。 根據研究，即使只有 2.1% 的 ChatGPT 查詢與購物相關，也可能在美國產生高達 7500 萬到 1 億筆的線上訂單。 投資人買入的，是這個巨大的未來潛力。 但亦有一派表示擔憂，他們提出了一個致命的問題：
這意味著，Etsy 上的商家，可能會逐漸失去對客戶體驗的控制權，他們的品牌被「架空」，淪為 OpenAI 這個超級入口的「代工廠」。 客戶忠誠度將轉移到 AI 身上，而不是商家本身。 結論：下一代電商戰場的序幕OpenAI與Etsy、Shopify的結盟，絕不是一次簡單的商業合作，它是AI企圖重塑零售業權力結構的宣言。 對投資者而言：這是一條全新的賽道。短期內，Etsy和Shopify獲得了巨大的流量入口。但長期來看，我們必須思考：
這場革命才剛剛開始。我們需要關注的，將是用戶的實際採用率、購物轉換的真實數據，以及Google和Amazon的反擊速度。但可以肯定的是，我們正站在一個時代的交叉口，購物的方式，將從此變得不再一樣。
特別鳴謝：FOMO研究院榮譽院董研究院開設付費兩個多星期，我想向每一位院友的信任與支持，致上最誠摯的感謝。你們的加入，是研究院能順利啟航的基石。 在此之上，我也想特別向幾位「榮譽院董」表達我最深的謝意。你們的額外支持，不僅是對我工作的巨大肯定，也為研究院的未來發展提供了關鍵的助力。 這份信任，我銘記於心，並會以更高品質的研究來回報。 榮譽院董名單 (按英文字母順序):
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Friday, October 3, 2025
ChatGPT殺進電商？Nike醒過來了嗎？醫療板塊怎麼反彈了？- KP思考筆記(第10期)
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